欧乐鹰(Tom Orlik)和陈世渊(Fielding Chen)，彭博经济学家

资本外流、信贷扩张速度激增、经济增长放缓--有关中国金融风险的消息接二连三登上新闻头条。然而，尽管存在这些担忧，BI Economics的金融稳定指数却在2015年第四季度再次上升，而且初步迹象显示2016年一季度也许还会改善。这提醒着我们，中国的金融风险尽管切实存在，但却仍然在中期潜伏，而非即刻就会出现。

图表：中国金融稳定指数

金融稳定指数旨在全面而连贯地解读金融稳定随着时间推移而面临的风险。在2015年底，该指数已连续三个季度上升，表明风险仍然在控制之中。该指数的上升是房价上涨、股市稳定（至少相对于第三季度的崩盘而言）和流动性充足的体现。虽然仍然存在货币环境更加宽松和低通胀等其他负面因素，但这些因素并不足以阻止该指数在整体上略有改善。

关于2016年一季度，该指数10个分项指标所需数据尚不完全。不过，房价继续上涨，股市见底迹象显现，加上资本外流势头减弱，这一切都表明该指数可能再次录得小幅上升。还会继续构成拖累的因素包括：GDP增速如彭博月度跟踪指标所预测的那样继续放缓，货币环境更加宽松，以及M2与GDP的比率进一步上升。

该指数在2015年全年和2016年初的温和改善提醒我们，尽管压力迹象增多，但中国仍然保留着应对问题的强大火力。尽管增速比以前低，但是一个以接近7%速度增长的经济体还会继续抛出可观的资源。央行有丰富的流动性管理工具。调低放贷利率和首付款比例成功促成了房地产市场至少是暂时性的复苏。人民币汇率企稳遏制了资本外流。

短期稳定的代价依然是中期的压力。信贷扩张速度无法在不造成严重后果的情况下一直超过GDP。不过就目前而言，金融稳定指数显示，危机仍然在遥远的地平线上徘徊，而不是就潜藏在下一个拐角。

图表：中国金融稳定指数指标

详细而言，彭博金融稳定指数由10项指标构成，旨在反映不同的稳定性风险：

* GDP衡量增长步伐。更快的增长可以创造更多可用于偿还借款的资源。

* CPI衡量通胀水平。无论是与资产价格泡沫相关的高通胀还是会加大偿债难度的低通胀都是潜在风险。

* 彭博货币状况指数衡量政策立场。偏于宽松的政策立场可能造成过度放贷和资产价格泡沫。

* M2与GDP之比衡量货币供应量相对于经济规模的比例。M2与GDP之比快速增长显示信贷扩张不可持续。

* 7天回购利率衡量流动性状况。就像美国2008年所发现的那样，即便金融机构有偿付能力，钱荒也有可能触发危机。

* 跨境“证券投资”和“其他投资”是国际收支平衡表中的两个分类，衡量的是跨境资金流动。大规模的跨境资金流会在入境时造成资产泡沫，出境时导致资金流出金融体系。

* 影子银行占总融资的比例被用于衡量金融体系中不受监管的影子银行的风险。影子银行贷款占比相对于传统贷款占比增长表明风险上升。

* 不良贷款衡量银行体系风险。不良贷款率上升表明银行资产质量恶化。

* 房价衡量房地产领域风险。房地产价格上涨速度超过通胀率表明房地产领域出现泡沫。价格上涨速度低于通胀表明房价可能崩溃。

* 股价变化衡量股票市场风险。股票价格上涨速度高于通胀率显示存在股市泡沫风险。股票价格下跌说明投资者担心企业利润。

对于每项指标，该指数的依据是最新数值与10年移动均值的标准方差。例如，第四季度GDP同比增长6.8%，比过去10年9.7%的平均增速低1.2个标准方差。金融稳定指数是10项分类指数得分之和。

（来源：财经网）